警惕密企们该业玩游戏杠杆，我当加起恒大式什么

记得前几天我重读《价值投资经典战例之中国恒大》时，不禁为这个曾经的房地产巨头的陨落唏嘘不已。这本书原本是想证明作者对恒大的坚定看好，但有趣的是，现在回头去看，书中详尽罗列的那些风险警示反倒成了最具价值的"反面教材"。这让我想起了最近Vitalik在推特上提到的加密财库公司的杠杆风险，总觉得这些企业正在重蹈恒大的覆辙。

恒大的套路简直就像是在玩一场危险的杂技：上市圈钱→发新股→发永续债→资产抵押→拖欠供应商货款。这套"花式融资"组合拳打下来，表面看着光鲜亮丽，实则已经把企业逼到了悬崖边上。更可怕的是，为了维持这个危险的游戏，恒大后续还搞出了一系列骚操作——借钱回购股票拉抬股价，疯狂多元化扩张装点门面。说实话，这种操作在A股市场上可太常见了，就像是在给气球不断打气，却从不想着怎么扎紧开口。

我特别注意到一个耐人寻味的现象：当时国内券商们对恒大趋之若鹜，反倒是高盛这种外资投行一直保持冷静。这不禁让我想起巴菲特那句老话："只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。"现在想想，识别这种企业的风险其实根本不需要什么高深的财务知识，只要问几个简单问题：它的主业是不是越来越弱？负债是不是越来越高？现金流是不是越来越紧张？

加密财库公司的"杠杆诱惑"

现在让我们把目光转向加密市场的财库公司。这些公司的玩法其实和当年的恒大颇有几分神似——通过股票、可转债、债券等方式融资，然后All in加密资产。其中发股票还算相对安全，但如果是直接发债，那风险指数就直线上升了。想象一下，当债务压力来袭时，它们不得不抛售加密资产还债，这很可能引发多米诺骨牌效应。

有意思的是，持有以太坊的公司看起来似乎比持有比特币的更安全，因为以太坊质押能带来3%-4%的收益。但作为一个经历过几轮牛熊的老韭菜，我反而觉得这里面藏着更大的陷阱。以太坊的价格波动会对质押收益产生杠杆效应——币价上涨时双重获利，这种"甜蜜的诱惑"最容易让人放松警惕。

警惕那些"豪言壮语"的公司

说到这儿，就不得不提某家号称要"持有5%以太坊"的加密公司。每次看到这种豪言壮语，我就想起段永平说过的一段话。这位投资大师说他最怕那些把"进入世界500强"挂在嘴边的公司，因为真正优秀的企业应该关注的是如何服务好客户，而不是整天想着怎么实现某些数字目标。

现在这家加密公司准备通过增发股票融资，金额甚至达到了市值的数倍。虽然目前还只是股权融资，但在这种"宏伟目标"的刺激下，我很担心它们会不会逐渐迷失方向，最终走上恒大那条高杠杆的不归路。要知道，在加密市场这个波动性极大的领域，过度杠杆就像是在火山口跳舞，稍有不慎就会万劫不复。

作为过来人，我想送给这些加密公司一句话：与其追求那些虚无缥缈的市场占有率数字，不如踏踏实实把现金流管理好。毕竟在这个行业里，活得久比活得好更重要。

(责任编辑：图表)